国金证券股份有限公司刘宸倩，陈宇君近期对宝立食物进行考虑并发布了考虑报告《需求徐徐改善，增长势能建造》，予以宝立食物买入评级。

宝立食物(603170)

事迹简评

4月25日公司发布24年年报及25年一季报，24年终了营收26.51亿元，同比+11.91%；终了归母净利润2.33亿元，同比-22.52%；扣非归母净利润2.14亿元，同比-2.09%。25Q1终了营收6.69亿元，同比+7.18%；终了归母净利润0.58亿元，同比-4.19%；扣非归母净利润0.58亿元，同比+9.89%，事迹妥当预期。

计分别析

Q4全品项环比提速，系下贱餐饮需求改善。分居品看，24Q4复调/轻烹/饮配收入分别为3.42/3.20/0.37亿元，同比+19.2%/+14.0%/+15.5%，(25Q1分别同比-1.0%/+12.8%/+34.5%)。全品项环比提速主要系大客户春节备货；轻烹抓续改善系公司加大推新力度、线下渠说念拓展新网点。分渠说念看，24Q4经销/直营渠说念营收1.09/5.90亿元，同比+8.2%/18.2%。其中空刻线下团队抓续推广，无间进场KA、O2O等渠说念，24全年净增经销商44家。

定制新品需求增多，毛利率企稳建造。1)24全年毛利率下滑系餐饮市集竞争加重，部分压力传导至上游。24Q4/25Q1毛利率分别为35.52%/32.61%，同比+4.57pct/+0.57pct，毛利率企稳建造系居品结构变化，定制化新品占比普及。2)24Q4销售/管制/研发费率同比-0.71/+1.26/-0.05pct，公司强化C端用度管控。3)23年同时收到一次性的政府房屋征收抵偿款，增厚金钱措置收益至8603万元，24年仅36万元。因此24年净利率8.80%，同比-3.91pct。4)25Q1政府赞助减少约1029万元，亦对利润端变成扰动。

BC双轮初始，成长弹性可期。公司以连锁餐饮大客户为基本盘，并积极拓展渠说念搪塞C端冲击，25年预测收入端建造提速。B端以沉静老客户份额+拓展新客户需求为主要顶住。C端空刻业务收入已归附增长，看好后续新品+新渠说念布局翻开增量空间。利润端，短期受非频繁性损益形态扰动，后续预测跟着新客户、新址品占比普及，结构上助益利润率改善。

盈利预测、估值与评级

推敲到公司下贱需求回暖以及居品结构改善，咱们上调25-26年利润11%/16%。预测25-27年公司归母净利润分别为2.8/3.3/3.7亿元，增速分别为22%/16%/13%，对应PE分别为19x/16x/15x，保管“买入”评级。

风险请示

食物安全风险；新品放量不足预期；市集竞争加重等风险

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证券之星数据中心把柄近三年发布的研报数据计划，东北证券吴兆峰考虑员团队对该股考虑较为深远，近三年预测准确度均值为78.71%，其预测2025年度包摄净利润为盈利2.76亿，把柄现价换算的预测PE为19.59。

最新盈利预测明细如下：

    

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级3家，增抓评级4家。

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