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　　天风证券发布研报称，瞻望25/26/27年中国宏桥（01378）杀青归母净利润230/232/234亿，对应现时PE6.0/5.9/5.9倍，假定分成率督察63%，对应股息率10%，铝价弹性带来盈利弹性+基本面的握续超预期带来估值晋升，督察“买入”评级。2024年公司杀青贸易收入1561.69亿元，同比+16.9%；杀青毛利421.63亿元在线av 中文，同比+101.2%；杀青归母净利润223.72亿元，同比+95.21%。

　　天风证券主要不雅点如下：

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　　公司2024财年功绩大幅增长主要系铝价晋升以及煤炭及预焙阳极价钱下降带回电解铝老本下降。此外，24年铝土矿及氧化铝价钱大幅增长，公司凭借联营公司的铝土矿资源和自有氧化铝产能权臣增重利润。

　　居品销量加多带动营收增长在线av 中文，加价重叠老本下降入手归母净利润晋升

　　1、铝合金+加工居品：2024年铝合金销量583.7万吨，同比+1.5%，加工居品销量76.6万吨，同比+32.1%。铝合金居品孝顺营收/毛利辩认为1024/252亿元，同比+8.2%/+53.14%，加工居品孝顺营收/毛利辩认为156/38亿元，同比+35.4%/+132%。铝合金居品吨售价/吨老本/吨毛利辩认为17550/13233/4317元，同比+6.59%/-2.71%/+50.79%；加工居品吨售价/吨老本/吨毛利辩认为20324/15365/4959元，同比+2.50%/-9.68%/+75.98%。24年铝价均价19976元/吨，同比+7.2%。阳极价钱铝合金及加工居品吨老本的下降主要源于预焙阳极价钱的下落，24年阳极价钱3958元/吨，同比-19.7%。

　　2、氧化铝：2024年氧化铝销量1092.1万吨，同比+5.3%。氧化铝孝顺营收/毛利辩认为370/132亿元，同比+40.6%/+347.25%；吨售价/吨老本/吨毛利辩认为3442/2208/1212元，同比+33.59%/-2.95%/+325.26%。24年氧化铝吨毛利权臣增厚，氧化铝价钱从23年均价2919元/吨飞腾到24年4078元/吨，同比+39.7%，带来营收和利润的大幅加多。24年氧化铝坐褥老本保握褂讪，铝土矿价钱飞腾莫得权臣抬升公司氧化铝老本，一方面公司瞻望公司握有较多铝土矿库存，是以氧化铝价钱的边缘抬升传导到老本涨幅相对不彰着，另一方面瞻望公司向联营公司赢定约采购的上风权臣，氧化铝老本相对可控。

　　各项用度相对褂讪 分成大超预期

　　各项用度（行政、财务用度等）基本相对沉稳，参股联营企业投资收益18亿，较23年12亿权臣晋升，瞻望主如果参股赢定约铝土矿的投资收益加多，剔除非决策性影响，公司骨子利润水平更好。此外，2024年末公司每股派发现款红利1.02港币，重叠中期派发的0.59港币，全年累计每股分成1.61港币，较2023年每股0.63港币飞腾155.56%，分成金额达到153亿港币，分成率达到63%，分成水平大超预期。现时股价15.62港币，对应股息率10%。

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