中邮证券有限包袱公司蔡雪昱，张子健近期对新乳业进行盘问并发布了盘问通告《主业肃肃增长，利润施展超预期》，给以新乳业买入评级。

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新乳业(002946)

投资重心

公司 2024 年达成营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润 106.65/106.65/5.38/5.79 亿 元 ， 同 比 -2.93%/-2.93%/24.8%/24.47% 。 2024 年 ， 公 司 毛 利 率 / 归 母 净 利 率 为28.36%/5.04%， 辩认同比 1.49/1.12pct； 销售/料理/研发/财务用度率辩认为 15.56%/3.57%/0.46%/0.95%， 辩认同比 0.28/-0.71/0.03/-0.53pct。 24 年液体乳主业逆势增长且结构优化， 23 年 11 月剥离酸奶牛业务和买卖业务缓慢导致其他收入下滑影响合座营收； 料理用度优化， 利息用度开销减少导致财务用度率着落。

公司 24Q4 达成营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润25.16/25.16/0.64/0.72亿元， 同比-9.94%/-9.94%/28.08%/-2.25%。24Q4 ， 公 司 毛 利 率 / 归 母 净 利 率 为 25.99%/2.54% 性爱经历， 分 别 同 比0.74/0.75pct ； 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为14.68%/1.22%/0.64%/0.9%， 辩认同比-1.23/-3.02/0.19/-0.98pct。沟通到公司 23 年 11 月已剥离酸奶牛业务， 24Q4 收入同比下滑或主要因为买卖业务缓慢影响。 24Q4 钞票措置收益(淘牛蚀本) -0.39 亿元， 客岁同时-0.45 亿元。

2024 年公司高端“24 小时”系列占比抓续莳植， 收入同比增长超15%； “初心”系列达成双位数增长； 活润品牌达成增长超 20%。 2024 年低温鲜奶和低温酸奶均赢得中高个位数增长， 高端鲜奶和低温调制乳同比达成双位数增长， 新品收入占比保抓双位数。 送奶入户方面， 公司依托“鲜嫩 go”系统， 达成可配送区域掩盖寰宇 141 个市县和地区；门店方面 2024 年形象店数目打破 500 家； 用户会通员运营方面， 公司全域数字化用户同比双位数增长， 私域的企微用户抓续增长。

2024 年 拆 分 ： 分 产 品 ， 液 体 乳 / 奶 粉 / 其 他 收 入 分 别 为98.36/0.71/7.58 亿元， 同比 0.83%/-9.63%/-34.27%； 分地区， 西南/ 华 东 / 华 北 / 西 北 / 其 他 区 域 收 入 分 别 为38.29/30.66/9.23/12.66/15.82亿元， 同比-6.51%/1.52%/-16.78%/-11.12%/18.13%； 分销售口头， 直销/经销收入辩认为 62.25/36.82 亿元， 同比 11.42%/-13.29%， 直销的比例莳植至 62.83%， 莳植了6.02pct。

公司发布 2025 年一季报，达成营业收入/归母净利润/扣非净利润 26.25/1.33/1.41 亿元， 同比+0.42%/+48.46%/+40.35%。 25Q1， 公司毛利率/归母净利率为 29.5%/5.08%， 辩认同比+0.12/+1.64pct； 销售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为17.01%/3.54%/0.47%/0.67% ， 分 别 同 比 -0.07/-1.57/+0.09/-0.37pct。 25Q1 公司净利率莳植主要受益于料理和财务用度率着落，其中料理用度率着落主因公司将与坐褥居品联系的固定钞票平日修理用度计入营业老本， 财务用度率着落主因有息欠债的本金及利率着落导致利息开销同比减少。

盈利预测与投资提议

公司 2025 年收入逐季向好、 净利率抓续莳植。 瞻望公司 2025-2027 年 实 现 营 收 111.97/119.63/130.05 亿 元 ， 同 比 增 长4.98%/6.84%/8.71%； 达成归母净利润 6.85/8.38/10.01 亿元， 同比增长 27.43%/22.37%/19.44%， 对应 EPS 为 0.80/0.97/1.16 元， 对应面前股价 PE 为 22/18/15 倍。

风险领导：

经济/需求规复不足预期， 公司销售不足预期， 食物安全等风险。

最新盈利预测明细如下：

    

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增抓评级2家；往日90天内机构指标均价为16.09。

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